行情回顧及摘要
2 鋅：2014年8月，鋅價結束了4個多月的上漲行情，下行回調，到了下旬，小幅反彈，但是沒有突破前期的高位，而這段行情為短期未來的鋅價震蕩標註了運行區間。7月29日，滬鋅主力合約1410價格達到了2011年8月以來的最高價。隨後鋅價出現回落，進入8月後鋅價持續下行，在8月14日，觸及16335的低點後，鋅價小幅回調，但1410合約始終未能站上17000元一線。
LME鋅價8月份走勢與滬鋅基本一致，呈現震蕩下行，觸底反彈的走勢。7月28日，LME鋅價達到2011年8月以來的最高價2416美元，隨後進入震蕩下行的走勢中。8月15日，觸及回調低位2261美元，隨後再度反彈，但未能回到2380美元上方。短期看來，鋅市將逐漸進入消費旺季，但由於前期提前消化上漲動能，未來鋅價或將維持高位震蕩，如果三季度下游消費表現良好，或將出現繼續上行的可能。
2 鉛：8月份鉛價整體呈現震蕩下行的走勢。在結束了7月末的大幅拉漲之後，鉛價在8月份逐漸理性回歸，7月末從14000附近迅速拉漲到7月29日的高點15510之後，鉛價震蕩下行，8月下旬主要震蕩於14500元附近。
倫鉛價格與滬鉛有所出入，但基本一致。7月29日，倫鉛達到近年高位2307美元，隨後震蕩下行，震蕩於2200元上方附近。基本面上，國內環保政策依然是影響滬鉛價格的主要因素。操作上，滬鉛整體將維持弱勢震蕩，跟隨金屬板塊走勢，預計近期震蕩於14500元附近。
圖1: 8月份滬鋅價走勢 圖2: 8月份滬鉛價走勢
資料來源： 文華財經 銀河期貨研發中心 資料來源： 文華財經 銀河期貨研發中心
一、美聯儲維持低利率貨幣政策 中國保證經濟增長7.5
美國方面，8月下旬在美聯儲Jackson Hole央行年會上，耶倫比以往更進一步指出，評價勞動力市場的健康程度，需要關注就業率之外的其他指標。她提到了美聯儲的勞動力市場環境指數，該指數包括了19個細分維度，比如勞動參與率，兼職就業人數等等。並表示，就業市場仍需進一步複蘇，然後才會加息。此外，英國央行也表示，目前的就業市場仍不足以支撐加息，還需要進一步的複蘇證據。如果勞動力市場出現更多的複蘇跡象，可能在一年內加息。而歐洲央行德拉吉和日本央行的黑田東彥更是坦言，如果就業和經濟不佳，可能不得不推出進一步刺激。
國內方面，中國8月匯豐製造業PMI初值50.3，創三個月新低，遠不及市場預期的51.5。國家統計局中國經濟景氣監測中心開展的中國消費者信心調查顯示，2014年7月，中國消費者信心指數為104.4，比上月略低0.3點。其中，體現消費者對當前形勢看法的滿意指數為98.9，比上月高0.5點；反映消費者對未來形勢看法的預期指數為108.0，比上月低0.9點。
二、7月鋅市消費淡季 精鋅產量同比上升
1. 7月份我國精鋅產量同比增產環比下降
7月以來，鋅市逐漸消費淡季，加之冶煉廠多趁此淡季停產檢修，我國精鋅產量相對於6月份出現了同比的減產，但是相對於去年同期依然維持增產。根據國家統計局數據顯示，2014年7月份，我國精煉鋅產量是51.51萬噸，同比增加10.30%；2014年前7個月，我國精鉛產量累計318.22萬噸，同比增加2.71%。7月份我國精鋅冶煉廠開工率相對於6月份出現下滑，主要是受到淡季因素的影響。
2014年，我國精煉鋅的進口量整體呈現增加態勢。但是7月份相對於前期出現了進口量的環比下滑。根據海關總署數據顯示，2014年7月份，我國精鋅進口兩位4.17萬噸，雖然同比增加50.94%，但是相對於6月份環比下降了近40%。2014年前7個月，我國進口精鋅累計42.11萬噸，同比增加39.31%。進入7月份以後，鋅市進入消費淡季，加上我國精鋅產量同比增加，彌補了往年對鋅錠的需求，從而削減了精鋅的進口量。中國7月鋅進口量下滑；中國買家採購鋅的溢價下跌，且創2012年9月來最大跌幅。今年迄今為止，鋅價已上漲15%，創2009年來最大漲幅，令鋅成為倫敦金屬交易所第三大表現最佳的金屬。
總體看來，7月份我國精鋅供應量同比明顯增加，但是受到季節性因素的影響環比出現縮減。由於2季度鋅價大幅拉升，大大的增加了冶煉企業的生產積極性。如果今年下半年鋅價保持高位震蕩，鋅產量或將出現穩步增產。
圖3: 我國精鋅產量及同比變化 圖4: 我國精鋅進口量及同比變化
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2. 7月份國內鋅精礦減產明顯
2014年7月份我國鋅精礦生產表現不及預期，產量出現同比減產。根據國家統計局數據顯示，2014年7月份我國鋅精礦產量為47.9萬噸，同比減產2.26%，2014年前7個月，我國鋅精礦產量累計314.53萬噸，同比減少0.43%。7月份鋅精礦的減產主要是受到我國精鋅產量下滑的影響，拖累了鋅精礦的產量。加工費的上漲，擠壓了礦山的部分利潤，也對礦山生產積極性起到了一定的負面影響。此外，2014年二季度我國鋅精礦進口量也出現了一定程度的下滑。根據海關總署數據，2014年7月份，我國精鋅進口16.56萬噸，同比減少16.15%。2014年前7個月我國鋅精礦進口累計110.72萬噸，同比減少7.08%；我國鋅精礦進口量累計自6月份開始由同比增加轉化為同比減少。可見今年以來鋅礦進口量從6月開始出現明顯的同比下滑，拖纍纍計數據。
圖5: 我國鋅精礦產量及同比變化 圖6: 我國鋅精礦進口量及同比變化
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圖7: 國產礦及進口礦加工費變化 圖8: 倫滬交易所鋅庫存變化
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3. 進入8月交易所鋅庫存開始反彈
LME的庫存近兩年來一直處於去庫存化的過程。8月份，鋅價開始反彈的時候，交易所庫存也開始反彈增加。截止到8月22日，LME的鋅庫存為734600噸，較7月低的庫存低點648375噸增加了13.3%。上海期貨交易所庫存依然處於下降的趨勢中，截止到8月22日，上期所鋅庫存為184284噸，達到了2010年1月以來的最低值。相對於2013年10月25萬噸左右的庫存，減少了近15%。鋅社會庫存的下降無疑是對市場供求關係偏緊的一種暗示，因此對鋅價的上漲起到了一定的推動作用。但LME庫存的反彈也表示了漫長的去庫存化接近尾聲。
4. 夏季淡季 關注鋅市下游表現平淡
7月、8月是鋅市逐漸進入傳統的消費旺季。現貨市場在交易隨著價格的反彈，逐漸活躍，但是由於鋅價漲勢過猛，下游畏高，僅按需採購，因此現貨市場成交較為一般。
鍍鋅行業是鋅最主要的消費行業，占鋅的消費量的比重達到50%。2014年，鍍鋅行業的生產狀況整體向好。7月份淡季依然保持穩步回升。根據國家統計局數據顯示，2014年7月份我國鍍層板月度產量為425.73萬噸，同比增加17.07%；2014年前7個月我國鍍層板產量累計2829.86萬噸，同比增長12.71%。在我國特高壓電網建設的持續推進下，鍍鋅鐵塔企業訂單表現較為良好，鍍鋅鐵塔內需較為旺盛，支撐鍍鋅鐵塔企業開工率。但是，我國在路燈、燈桿等基建方面的訂單表現較為疲弱。此外，受到血鉛事件再起的影響，部分地區環保檢查，同時夏季高溫不利於鍍鋅企業生產，將繼續拖累未來鍍鋅企業在6月到8月的訂單。
再看我國鋅終端消費領域。2014年以來，我國房地產市場引發市場擔憂。由於房地產行情持續低迷，根據國家統計局數據，2014年1-7月份，全國房地產開發投資50381億元，同比名義增長13.7%，增速比1-6月份回落0.4個百分點。其中，住宅投資34365億元，增長13.3%，增速回落0.4個百分點，占房地產開發投資的比重為68.2%。1-7月份，房地產開發企業房屋施工面積632685萬平方米，同比增長11.3%，增速與1-6月份持平。其中，住宅施工面積451577萬平方米，增長8.2%。房屋新開工面積98232萬平方米，下降12.8%，降幅收窄3.6個百分點。
總體看來，2014年7月份，鋅市下游消費整體表現偏弱。主要受到消費淡季因素的影響，此外還都是宏觀調控下房地產行業下行的拖累。秋季旺季即將到來，如果下游需求變現強勁，將對鋅價構成一定助推。但考慮到政府對經濟穩步複蘇看好，下半年鋅市消費或將有較好發展。
圖9: 我國鍍層板產量和同比變化 圖10: 我國房地產開發投資完成額
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三、鉛市複蘇面臨行業政策壓力
1. 7月份我國精鉛產量繼續下滑
2014年二季度我國精鉛產量依然表現較弱。受到淡季和血鉛事件的影響，產量出現下滑。根據統計局數據，2014年7月份，我國精鉛產量為34.96萬噸，同比減產9%；2014年前7個月，我國精鉛產量累計為248.16萬噸，同比減少4.04%。7月份，鉛價上漲明顯滯後於有色金屬板塊的整體上漲，鉛的滯漲令部分下游企業看漲情緒較濃，低價囤貨，煉廠銷售較好。7月我國原生鉛冶煉廠的開工率有所下滑，主要是受到新增檢修或減產企業的影響，包括河南豫北、湖南株冶、河南新凌、志成金鉛以及金德鉛業，合計約減少產量2.2萬噸。而新復工及增產企業河南金利、金貴銀業、遼寧海城、桂陽銀星以及山東恆邦，合計產量增加不及2萬噸。在上月報告中，SMM曾預估7月開工率將出現小幅回升，但實際因7月安徽銅冠及湖南株冶檢修進度不及預期，導致整體產量有所影響。
圖11: 我國精鉛產量及同比變化 圖12: 我國鉛礦產量及同比變化
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2.鉛下游消費疲軟庫存走高
鉛的下游消費主要應用於鉛酸蓄電池行業。2014年，我國鉛酸蓄電池行業將面臨行業整頓加速。據悉，近期中國國家發改委正討論廢舊鉛蓄電池回收基金方案，即由生產企業支付回收基金補貼再生鉛企業，提高再生鉛企業採購廢電池貨源能力。
二季度蓄電池行業面臨下行風險。鉛蓄電池企業在經歷了3-4月份的恢復性生產之後，在終端消費疲軟及成品庫存逐漸走高的雙重壓力下，不得不在5月下調開工率以緩解資金壓力。根據國家統計局公佈數據，2014年1～6月，全國鉛酸蓄電池行業累計完成產量10,737.78萬千伏安時，同比增長8.10%。其中6月份完成產量1962.62萬千伏安時，同比增長8.07%。工信部8月18日公佈《2014年工業行業淘汰落後和過剩產能企業名單》，安徽、江蘇等7省的17家鉛蓄電池企業合計1536.7萬千伏安時產能遭淘汰，其中極板產能970萬千伏安時，組裝產能566.7萬千伏安時。此外，隨著環保部近日發佈第三批26家符合環保法律法規要求的鉛蓄電池和再生鉛企業名單，我國已有近50家涉鉛企業通過了核查。
作為鉛酸蓄電池的主要下遊行業，汽��行業今年也面臨著節能等新挑戰。目前看來，我國汽車行業穩步增長。中國汽車工業協會數據顯示，2014年前7月我國汽車產銷量分別達到1350.45萬輛和1330.17萬輛，同比增長9.48%和8.15%，增幅較上半年趨緩，其中，乘用車產銷1118.12萬輛和1099.18萬輛，同比增長12.22%和11%。7月份國內新能源車生產情況，新能源汽車產量同比增長10倍。
圖13: 我國鉛酸蓄電池產量及同比變化 圖14: 國內分地區汽車保有量
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四、鋅價高位震蕩為主 鉛價難有起色
鋅市基本面將逐漸有所改變，由過剩逐漸轉變為緊平衡。世界金屬統計局報告顯示，今年1-6月全球鋅市供應短缺191,000噸，2013年全球鋅市供應過剩116,000噸。目前看來，鋅市前期漲勢過猛，有可能已經過度消耗利多因素，但由於鋅市基本面確實存在供應短缺的問題，難以大幅回調，因此鋅價將在16000~17500區間內高位震蕩。未來三季度消費旺季，如果鋅市下游消費明顯好轉，有望小幅推升鋅價，但上行空間有限，關注18000元一線壓力有效性。
鉛市場始終受到環保等因素的影響。倫鉛跟隨金屬板塊整體走勢，滬鉛受到國內各方面行業政策的影響整體偏弱。但由於價格已經臨近成本線，下行空間有限，整體將呈現弱勢的底位震蕩態勢。血鉛事件再次爆發，關注相關環保政策對鉛價的影響。中短期，鉛價震蕩思路對待。關注主力合約在14500元一線的支撐有效性。同時關注金屬板塊波動對鉛價的影響。
圖15: 全球鋅市供求平衡 圖16：中國鋅市供求平衡
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銀河期貨研發中心 有色金屬組 何珊
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